字节御用数据中心，要IPO了

一家新的AI基础设施企业即将加入上市大军。

总部设在新加坡的数据中心运营商DayOne Data Centers（简称DayOne），近日已向美国证券交易委员会提交了F-1注册文件，计划在纳斯达克挂牌。据彭博社报道，DayOne此次IPO可能募集最多50亿美元（折合人民币逾330亿元），估值大约在200亿美元（折合人民币逾1330亿元）。DayOne透露，计划将IPO筹集的部分资金用于新建数据中心项目。

在这波涌向资本市场的AI基建公司中，与深度绑定微软订单的Nscale、以及获得英伟达多轮投资的Firmus相比，DayOne起初并不显眼。然而，凭借其明星大客户——字节跳动旗下TikTok的大额订单，DayOne得以与其他玩家平起平坐。

不过，当前或许并非理想的上市时机。随着资本市场对AI领域的态度从狂热转向理性，近期Nscale、Firmus等AI基建独角兽的上市进程纷纷停滞甚至中断。其中Firmus的IPO暂停最为惨烈，从正式启动投资者询价认购到撤单，仅用了不到48小时，2046亿的估值瞬间崩塌。若感兴趣，可参阅《48小时，306亿美元IPO不搞了》。

总之，DayOne如今选择的是一场逆风之旅，上市前景并不明朗。果然，北京时间10月21日，即DayOne提交文件的数日后，他们再次发布声明，表示可能推迟上市或缩减规模，最终上市规模可能降至25亿至30亿美元左右，约为最初目标的一半。

字节御用数据中心

正如英伟达之于微软、台积电之于英伟达，科技产业总有一类公司，通过与核心客户深度绑定的共生关系成长。对于字节跳动而言，DayOne扮演的正是这一角色。

故事要从其前身讲起。

DayOne最初以DigitalLand Holdings Limited（GDS International）的名义在开曼群岛注册，成立时是万国数据（GDS）的海外业务子公司。

成立于2001年的万国数据，是国内第三方数据中心领域的绝对龙头。国际数据机构IDC与中国信通院的市场跟踪数据显示，在剔除三大基础电信运营商的国内第三方数据中心市场中，万国数据长期以近20%的市场份额稳居首位。2014年起，万国数据与腾讯、阿里巴巴首次达成合作。2020年，字节跳动首次出现在万国数据的客户名单中。

2020年后，中国互联网企业集体出海，万国数据也随之将业务拓展至东南亚。

2022年，TikTok Shop在东南亚的用户消费额增长超过四倍，达44亿美元。同年，GDS International成立，专门负责万国数据未来在中国香港、新加坡、马来西亚柔佛州和印尼巴淡岛等地区的新数据中心开发。

按理说，作为基建方，GDS International只需扮演好“数据房东”的角色。但随着中美地缘政治紧张局势加剧，TikTok在海外面临的监管压力不断上升，市场环境变幻，万国数据顺势将GDS International独立拆分。

2024年，GDS International引入外部资本，连续完成总计约19亿美元的A轮与B轮融资。经过股权稀释，到2024年底，万国数据的持股比例降至35.6%，不再控股GDS International，GDS International也不再纳入万国数据并表范围。2025年1月1日，GDS International正式更名为DayOne，彻底“单飞”。

目前，寇图资本、高瓴资本与万国数据分别持有DayOne 19.5%、19.5%与19.4%的股份。DayOne的业务也在全球多点开花。招股书显示，目前公司拥有4.6吉瓦的资源，其中2.3吉瓦的预订量主要来自七家全球超大规模和领先技术客户。公司的市场范围覆盖了SIJORI（新加坡、马来西亚柔佛州和印尼廖内群岛）、马来西亚吉隆坡、泰国曼谷、日本九州，还包括芬兰赫尔辛基和西班牙萨拉戈萨。

不过，在高歌猛进的全球化扩张背后，DayOne的业务基本盘依然高度集中。

2025年与2026年上半年，DayOne的营收分别达到4.84亿美元（折合人民币35亿元）与5.12亿美元（折合人民币37亿元），其中马来西亚市场的收入占比分别高达81.5%和87.0%。同时，最大客户贡献的收入占比分别高达69.4%与69.2%。

结合招股书对最大客户“一家拥有全球性短视频平台的科技公司”的描述，以及The Information的报道，撑起DayOne近七成收入的，依然是公司在万国数据时期的老客户字节跳动。截至9月，字节跳动已承诺从DayOne位于马来西亚、泰国和芬兰的电站采购838兆瓦的装机容量。

某种程度上，DayOne的全球化扩张，也是对字节跳动海外业务轨迹的贴身跟随。

以欧洲市场为例。为应对欧盟严苛的数据合规监管，TikTok启动了著名的“三叶草计划”。作为该计划的一部分，2025年以来，TikTok先后宣布在芬兰库武拉与拉赫蒂两地投资建设两个数据中心，总额达20亿欧元。这恰好与DayOne在芬兰的业务布局相呼应——招股书中，DayOne透露2025年以来已在库武拉与拉赫蒂两地开发了一个总容量达281兆瓦的双园区解决方案，并表示：“该方案已由客户完全预订。”

还能融到钱吗？

依靠字节跳动的“包养式订单”，DayOne的业绩得以高速增长，但最大客户近七成的收入占比，距离健康的收入结构显然还有一段距离。

一组数据可供对比：尽管DayOne曾经的母公司、现第三大股东万国数据同样高度依赖互联网大厂的订单，但2023年至2025年，万国数据第一大客户的收入贡献也仅在约30%。

为缓解单一客户依赖症，DayOne正在积极拓展客源。招股书显示，2025年与2026年上半年，DayOne第二大客户的收入占比分别在12.3%和15.1%。据媒体报道，这个第二大客户正是公司2025年宣布合作的甲骨文。

DayOne也在与新一代AI云服务商展开合作。今年6月，获得英伟达支持的澳大利亚AI基础设施公司Firmus宣布，将与DayOne合作在印尼巴淡岛建设新的数据中心，计划部署至少17万颗先进服务器芯片。而据此前消息，Meta将成为这一东南亚基建设施的核心租户。另据The Information，在DayOne 2027年的未来合同中，字节跳动的订单收入占比已降至50%以下。

客户结构的逐渐多元化是每个成长期公司的必经之路，这或许还不构成DayOne最大的麻烦。真正的考验，还是急转直下的资本市场环境。

“烧钱”几乎是数据中心公司的宿命。从拿地、获取电力资源，到建设机房、配置供电和冷却系统，再到客户部署设备，数据中心项目往往需要巨额的前期资本开支，才能换取未来的稳定现金流。而即便项目投入运营，折旧、维护与融资成本也如影随形。因此，业务持续亏损与连环滚动的融资动作，几乎成了这个赛道的常态。

2024年到2025年，DayOne的营收同比增长了171.9%，2026年上半年，公司的营收增幅扩大到了约238%。但在狂飙的收入背后，DayOne一直处于亏损状态。截至6月30日，DayOne的未偿债务总额已经达到49亿美元。

DayOne也在招股书中直接表示：“迄今为止，我们的运营现金流远低于资本需求，为了发展业务，我们已经筹集了大量资金，并且正在通过本次发行寻求筹集更多资金。”

但问题在于，市场环境变了。

过去三年，在AI基建的狂热浪潮中，亚马逊、谷歌等科技巨头接连发行巨额新债，数据中心公司开启了一轮又一轮的融资狂欢。为了抢一张AI时代的船票，“借钱换增长”几乎成了行业铁律。但随着巨额资本开支持续累积，庞大投入与依然遥远的投资回报间的落差开始显现，叠加新一轮加息周期，资本市场对AI基建公司的预期，正不可避免地走向审慎。

近期的几个IPO案例足以体现市场情绪：

10月19日，据彭博社报道，AI云厂商Nscale的IPO估值目标遭遇投资者反对。鉴于近期Firmus上市计划的搁浅，部分投资者将Nscale的合理估值预期大幅下调至160亿至190亿美元，与其原本寻求的300亿美元相去甚远。

而作为Nscale下调估值参考案例的Firmus，已在10月9日正式取消了在澳大利亚的IPO计划。当时，投资者对其306亿美元的估值、巨额债务以及现有投资者的锁定期安排表示担忧。此外，近期，黑石集团旗下的数据中心运营商AirTrunk，也传出了暂停新加坡REIT上市的消息。

Firmus IPO失败的很大一部分原因，来自它过于夸张的估值：招股书显示，2026财年，Firmus的收入仅为5100万美元，净亏损6820万美元，公司目前实际运营的数据中心规模仅为46兆瓦，与规划中的1.6吉瓦目标差距较大。对照其当前收入规模，Firmus超300亿美元的IPO估值，对应的市销率是惊人的超600倍。

比起估值严重透支的Firmus，DayOne无论在营收体量还是已落地的数据中心资产上，似乎都显得更为“务实”，但这足以护送它在逆风期顺利敲钟吗？

本文来自微信公众号“东四十条资本”，作者：李馨婷，36氪经授权发布。